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　　商场情绪学遥远王人是那么迷东说念主。笔者于2009年2月撰写了《牛市的8个原理》（8 Reasons For A Bull Market）一文，过自后看，这篇著作如实是对的，但那时商场氛围却非常颓废。

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　　东说念主们渊博合计股市会下挫，而经济也会捏续衰竭。投资者情绪很是悲不雅，导致商场估值大幅下滑。但是，当今的情况偶合相悖，投资者不再看好估值便宜的债券，转而追求估值过高的股票。

　　（股市估值vs利率）

　　另一个例子发生在2021年。在油价暴跌和ESG带领的影响下，投资者纷纷躲避动力股，而那时咱们指出应该买入动力股，尽然动力股随后于2023年景为了发扬最好的财富类别之一。

　　一样地，于2022年11月，咱们撰写了一篇著作并反驳了商场对FANG股票‘已死’的论调，尽管那时的商场环境很是悲不雅。咱们暗意，

‘由于投资者在经济放缓的环境中会寻求盈利可捏续增长的投资边幅，因此FANG会诱骗来好多投资者的注释。加上商场周期升沉时，来自被迫投资者的资金流入，正在进行的股票回购，主要投资者的流动性需求，不错预念念，FANG股票将取得酷好。’

　　果如其言，2023年这一年，好意思股七巨头拉高了举座商场答复。

　　（标普500指数市值vs平均加权答复）

　　纵不雅历史，当大无数投资者合计某种财富类别还是处于最晦气的境地时，时时便是启动买入的最好时机。正如咱们频繁说起，情绪成分是导致投资者历久发扬逊于商场的主要原因之一。

（跑输大市的原因，开首：Dalbar）

　　这就让咱们念念到了现时商场最厌恶的财富：债券。

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　　债券的估值很诱东说念主

　　咱们还是写了好多对于利率的潜在经济驱动成分以及为什么‘此次莫得什么不同’的著作。

‘拿好意思国国债弧线短端的1个月至2年期国债举个例子，它们的收益率受到了好意思联储货币战术变化的严重影响。下图也败露了联邦基金利率和2年期国债收益率之间存在着相等高的计划性。’

　　（联邦基金vs两年期好意思债收益率vs尺度普尔500指数）

‘但是，收益率弧线的长端，即10年期或更长技术的国债，险些全王人是由对经济增长、通胀和工资的预期所驱动的，如上所示。值得注释标是，计划性非常高。’

　　（利率 vs GDP通胀笼统指数）

　　诚然，于某些技术，利率可能后者如实偏离了潜在的经济基本面。咱们当今就处于一段估值可能出了问题的技术。

　　股票若是脱离了基本现实，其价钱可能高估或低估，而债券亦然这么。咱们曾指出，创记载的债券作念空头寸和超等计较机的算法交游，已将收益率推高至远高于经济数据以及最终债券估值所对应的水平。近期，Top Down Charts的Callum Thomas就指出：

‘该标的越高，股票相对于债券就越贵（中期来看，债券跑赢股票的可能性就越大）。该标的越低，股票相对于债券就越便宜（况兼股票跑赢债券的可能性也越大）。（举例，2009年和2020年的读数王人很低）。

就现时的情况来看，股票比债券贵，比它们我方的历史价钱贵。相悖，与股票比拟，债券也一样越来越便宜。

尽管自2020年触底以来，股市相对于债市发扬惊东说念主，惟咱们不应指望这种发扬于将来重演。’

　　（股票vs债券的相对估值）

　　换言之，债券将来的发扬会比股票好。

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　　逆向投资很难

不过，一看到我国实现一次载人登月任务，需要同时发射两枚运载火箭，有人又开始比了，要知道，50年前的阿波罗登月任务，一枚土星五号就足够了，难道21世纪20年代的今天，我们的航天技术连50多年前的美国都比不了吗？

伍冬睿，华中科技大学人工智能与自动化学院教授，博士生导师，国家级青年人才。主要研究方向为脑机接口、机器学习等。曾获2021中国自动化学会青年科学家奖，2020 USERN Prize in Formal Sciences，2017 IEEE系统、人和控制论学会首届青年科学家奖，2014 北美模糊信息处理学会首届青年科学家奖等青年科学奖；获2021 IEEE 神经系统与康复工程汇刊最佳论文奖，2014 IEEE 模糊系统汇刊杰出论文奖，2012 IEEE 计算智能学会杰出博士论文奖等杰出论文奖。

　　从逆向投资的角度来看，当统共东说念主王人看空债券时，这反而是看升信号。但是，逆向投资的问题在于，要作念到却很难，况兼更难的是这是种抵抗全球意见的作念法。Howard Mark曾写说念：

‘逆势而为——并因此成为别称告捷的反向交游者——并拦阻易。各式成分加在全部使之难上加难，比如天生的从众情绪，名满宇宙所带来的压力，尤其是商场趋势老是让顺周期行径在一段时辰内看起来是正确的。

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接洽到将来的不深信性，因此东说念主们很难深信我方的投资有计议是正确的，尤其是在价钱走势对投资者不利的情况下。成为别称闲静孤身一人的反向投资者极具挑战。’

　　但是，正如Dalbar的数据，投资者的情绪问题时时导致历久事迹欠安的首要原因。

　　举例，若是投资标的是在便宜的时候买入，那么牛市就莫得这么的契机。惟有当莫得东说念主念念领有某项特定财富时，咱们才有契机购买有价值且真实被低估的财富。

　　有几点需要注释，投资者必应知说念财富的执行价值，并欣慰捏有实足长的时辰让商场意志到它的价值。对大无数投资者来说，在很长一段时辰内投资并欣慰‘犯错’是很艰巨的。不管是因为需要事迹、羊群效应，照旧不悦耗费，最终导致投资者时时会在商场招供了财富的价值前就废弃了我方的捏仓。

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　　Howard Marks曾暗意：

‘在经济好的时候，东说念主们当然会对一些过于好意思好的事物存疑，这是东说念主们的学问。但是在经济低迷时，察觉到事情还是糟到难以置信的进度就难了许多。这是东说念主们时时难以作念到的。

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让别东说念主局促的事情可能也会让你局促，惟要念念告捷，投资者必须是一个坚强的东说念主。毕竟，大无数时候世界并莫得末日，若是你在别东说念主王人合计末日驾临的时候投资，你很可能会捡到一些便宜货。’

　　对咱们来说，估值遥远是赢得历久投资游戏的要道，而债券仍然是最具价值的投资之一。

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好意思股商议社（meigushe）所发布著作不具有投资残忍，请列位投资者自行判断。

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